西南證券股份有限公司韓晨近期對明陽智能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期承壓，風(fēng)機(jī)大型化加快》，本報告對明陽智能給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為23.40元，當(dāng)前股價為16.1元，預(yù)期上漲幅度為45.34%。

　　業(yè)績總結(jié)：公司]2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入105.6億元，同比下降25.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元，同比下降73.3%；扣非歸母凈利潤5.4億元，同比下降76.7%。2023年第二季度公司實現(xiàn)營收78.4億元，同比增長10.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，同比下降15.3%；扣非歸母凈利潤8.3億元，同比下降6.1%。

　　盈利能力短期承壓，費用率管控得當(dāng)。2023年上半年公司銷售毛利率為18.4%，同比下降7.3pp；銷售凈利率為6.2%，同比下降10.9pp，主要系風(fēng)機(jī)價格下行及海上風(fēng)機(jī)交付規(guī)模下降所致。費用方面，公司銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)費用）分別為4.8%/8%，同比增長0.7pp/1.7pp；財務(wù)費用率為-0.1%，同比下降0.8pp，整體來看，公司費用率管控較好。

　　產(chǎn)品格局持續(xù)優(yōu)化，技術(shù)積累有望變現(xiàn)降本。2023年上半年，公司陸上風(fēng)機(jī)機(jī)型單機(jī)功率從3MW-4MW主力機(jī)型向5MW-8MW機(jī)型推進(jìn)，海上風(fēng)機(jī)機(jī)型單機(jī)功率從5.5MW-6.45MW已迭代至8MW-16MW機(jī)型。同時，公司發(fā)布全球最大海上風(fēng)電機(jī)組MySE18.X-28X，風(fēng)機(jī)大型化發(fā)展加速。此外，公司專注技術(shù)積累與創(chuàng)新，自主研制葉輪直徑達(dá)216米的全球最大陸上機(jī)組葉片。公司已經(jīng)具備葉片、齒輪箱、變頻器、變槳控制系統(tǒng)、電氣控制系統(tǒng)等各核心零部件自主研發(fā)、設(shè)計、制造能力，未來有望隨技術(shù)積累創(chuàng)新實現(xiàn)降本，提振盈利水平。

　　漂浮式海風(fēng)積極推進(jìn)，光伏業(yè)務(wù)打開第二增長級。2023年上半年，搭配公司MySE7.25-158漂浮式風(fēng)機(jī)的中國首座深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電平臺“海油觀瀾號”已成功并網(wǎng)，成為我國首個在水深過百米、離岸距離超百公里的“雙百”條件下運行的深遠(yuǎn)海漂浮式風(fēng)機(jī)，同時，公司下線全球最大漂浮式海上風(fēng)電機(jī)組MySE16.X-260，深遠(yuǎn)海布局加速。此外，公司發(fā)布全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏電池組件，首期產(chǎn)能已完全達(dá)產(chǎn)，并在鈣鈦礦電池研發(fā)上取得重要突破，有望帶來新業(yè)績增長點。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年營收分別為389.7億元、487.4億元、574.9億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為16%/32.6%/29.3%。公司具備領(lǐng)先的技術(shù)及原材料自制優(yōu)勢，推動業(yè)務(wù)持續(xù)降本增效，給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價23.4元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲的風(fēng)險；光伏業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險。

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　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券楊潤思研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利45.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.06。

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為29.52。

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　　證券之星估值分析提示明陽智能盈利能力優(yōu)秀，未來營收成長性良好。綜合基本面各維度看，股價偏低。更多

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