西南證券股份有限公司韓晨近期對國電南瑞進行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營狀況良好，海外電網(wǎng)業(yè)務快速發(fā)展》，本報告對國電南瑞給出增持評級，當前股價為23.54元。

　　事件：公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入515.7億元，同比增長10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤71.8億元，同比增長11.4%；扣非歸母凈利潤69.5億元，同比增長10.4%。2024年第一季度公司實現(xiàn)營收77億元，同比增長24.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比增長13.7%；扣非歸母凈利潤5.5億元，同比增長16.4%。

　　智能電網(wǎng)穩(wěn)定發(fā)展，海外業(yè)務持續(xù)放量。2023年公司智能電網(wǎng)實現(xiàn)收入256.4億元，同比增長2.6%，毛利率為28.9%，同比增長1pp。公司為智能電網(wǎng)技術(shù)、產(chǎn)品及一體化整體解決方案供應商，在智能電網(wǎng)主配網(wǎng)調(diào)度及監(jiān)控自動化系統(tǒng)、柔性直流換流閥等領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，國內(nèi)業(yè)務有望受益電網(wǎng)投資建設加大。此外，2023年公司海外業(yè)務收入13.9億元，同比增長104.1%，毛利率為23.3%，同比增長5.4pp，海外多地區(qū)具有一體化智能配網(wǎng)解決方案需求，公司出海節(jié)奏加快。

　　數(shù)能融合業(yè)務快速增長，加快布局人工智能、算力網(wǎng)絡等多產(chǎn)業(yè)。2023年公司數(shù)能融合業(yè)務實現(xiàn)收入111.3億元，同比增長21.7%，毛利率為22.4%，同比增長0.2pp。公司是能源電力行業(yè)國內(nèi)領(lǐng)先的信息化整體解決方案提供商，聚焦能源電力信息基礎平臺、安全整體解決方案等核心業(yè)務，支撐能源系統(tǒng)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)提供業(yè)績新增量。

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　　能源低碳具備行業(yè)領(lǐng)先解決方案，多領(lǐng)域取得突破。2023年公司能源低碳業(yè)務實現(xiàn)收入96.4億元，同比增長33.5%。報告期內(nèi)，公司成功研制世界單機裝機容量最大的百萬KW級巨型水電機組勵磁系統(tǒng)和保護控制產(chǎn)品，在儲能領(lǐng)域具備基于電芯級的風冷和水冷儲能系統(tǒng)整體集成和EPC能力。自主研制的12MW海上全功率風電變流器應用于百KW級大容量風機粵電陽洲海上項目，首批機組實現(xiàn)一次性上電并網(wǎng)成功，充分受益下業(yè)需求增長。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營收分別為585.2億元、654.3億元、716.9億元，未來三年歸母凈利潤增速分別為12.1%/12.5%/14.5%。公司產(chǎn)品技術(shù)實力領(lǐng)先，網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務持續(xù)擴張，業(yè)績有望穩(wěn)定增長，維持“持有”評級。

　　風險提示：電網(wǎng)投資不及預期的風險；特高壓、抽水蓄能項目推進不及預期的風險；IGBT產(chǎn)業(yè)化進程不及預期的風險；匯率波動影響公司海外營收的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.26%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利82.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.08。

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為29.1。

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