事件：公司發(fā)布2021年年度報告，全年實現(xiàn)營收160.41億元，同比增長39.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比增長183.13%；扣非凈利潤4.80億元，同比增長251.50%；EPS1.59元。

　　風機銷量快速增長，營收與市占率穩(wěn)步提升。2021年公司風機銷售容量5464.9MW，同比增長50.62%；銷售臺數(shù)1785臺，同比增長28.79%。公司風機單位均價為2.88元/W，較2020年下降7.92%，但由于銷量增速更快，風機營收仍保持良好增長。2021年公司風電機組實現(xiàn)營收157.26億元，同比增長38.69%。在風機出貨增長、國內風電新增裝機47.57GW同比小幅下降情形下，公司風機市占率穩(wěn)步提升。根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)，2021年公司在國內市場中新增吊裝容量7.64GW，同比增長91.96%，在國內市場份額由2020年的7%提升至2021年的14%，市占率排名提升至Top3，僅次于金風和遠景。

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　　風機大型化有效助力降本，盈利能力同比提升。2021年風機招標價格不斷下降，公司風機單瓦均價亦有所下降。公司加速推進風機大型化，4MW以上銷售容量占比13%，5MW以上占比6%，較2020年顯著提高。風機大型化有效推動成本下降，21年公司風機平均單瓦成本為2.40元，同比下降10.96%，降幅大于銷售均價變化，帶來公司盈利能力提升。即使考慮運輸費用調整，2021年公司風機毛利率為16.46%，同比亦有約3pp提升；剔除運費因素后同比提升約7pp，充分凸顯大型化帶來的降本與盈利優(yōu)勢。

　　研發(fā)投入占比提高，海風系列不斷突破，公司長期成長空間廣闊。公司研發(fā)投入占比同比提升0.35pp至4.12%，主要著力海風和大型機組，以及核心零部件研發(fā)。在此基礎上海風項目不斷突破，完成7MW和9MW平臺海風機組設計并取得認證，在“十四五”海風進入高成長期的背景下，成長空間清晰且廣闊。

　　盈利預測與投資建議：在原材料成本上漲、風機招標價格大幅下降趨勢下，公司通過大型化降本，盈利能力凸顯。我們預計公司未來三年歸母凈利潤將保持23.39%的復合增長率，維持“持有”評級。

　　風險提示：原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風險；匯率波動的風險；政策變化的風險。