pp電子pp電子官網(wǎng)西南證券股份有限公司邰桂龍近期對微光股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績轉(zhuǎn)為正增長，盈利能力依舊突出》，本報(bào)告對微光股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為25.23元。

　　事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營收 6.5 億，同比-0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.6億，同比-0.5%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.5億，同比增長 2.1%。單季度來看，Q2實(shí)現(xiàn)營收 3.5億，同比+8.1%，環(huán)比+15.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億，同比+0.8%，環(huán)比+12.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.8億，同比+3.1%，環(huán)比+15.0%。Q2 業(yè)績轉(zhuǎn)為正增長，公司盈利能力持續(xù)提升。

　　毛利較高的外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)占比提升、ECM 電機(jī)毛利率提升，帶動公司毛利率增長。2023H1公司綜合毛利率為33.1%，同比+0.65pp，2023H1公司凈利率為24.2%，同比-0.64pp；期間費(fèi)用率為 4.9%，同比+0.02pp，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.27、-0.18、+0.49、-0.57pp；毛利率提升主要系公司毛利較高的外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)占比提升、ECM 電機(jī)等產(chǎn)品毛利率提升， 2023H1 外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)營收 2.9億，同比+14.1%，占比由 2022H1的 39.4%提升至 2023H1 的45.2%，毛利率為 36.7%；ECM 電機(jī)實(shí)現(xiàn)營收 1.3億，同比-10.2%，毛利率為40.9%，同比+2.9pp。單季度來看，Q2公司綜合毛利率為 32.1%，同比-1.04pp，環(huán)比-2.19pp；期間費(fèi)用率為 3.9%，同比-0.01pp，環(huán)比-2.07pp；凈利率為 23.5%，同比-2.81pp，環(huán)比-1.54pp。

　　加快伺服電機(jī)新品開發(fā)和市場推廣，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。公司自 2017年開展伺服電機(jī)業(yè)務(wù)，開發(fā)出涵蓋紡織機(jī)械等通用市場和工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床等高端市場的系列產(chǎn)品，2018-2022年該業(yè)務(wù)逐漸放量，2023H1伺服電機(jī)實(shí)現(xiàn)營收 0.4億，同比增長 41.1%。目前公司加快伺服電機(jī)的新產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，產(chǎn)品系列及品種日益豐富，2023H1實(shí)現(xiàn)了高過載、高超速機(jī)器人用伺服電機(jī)、大功率永磁同步電機(jī)、低壓直流伺服電機(jī)、EC180 系列產(chǎn)品量產(chǎn)，受益于工業(yè)自動化升級與國產(chǎn)替代，該業(yè)務(wù)有望復(fù)制公司 ECM 電機(jī)成功路徑實(shí)現(xiàn)快速增長。

　　行業(yè)高效節(jié)能趨勢明確，公司加大下游拓展力度，中長期增長可期。需求端：公司積極拓展外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM 電機(jī)、伺服電機(jī)等產(chǎn)品在熱泵、儲能、工業(yè)自動化、機(jī)器人等領(lǐng)域的應(yīng)用；ECM 電機(jī)能耗低、使用壽命長、盈利能力強(qiáng)，外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)毛利率高、應(yīng)用領(lǐng)域廣，公司產(chǎn)品國內(nèi)外市占率有望持續(xù)提升。產(chǎn)能端：公司積極實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張和新品研發(fā)計(jì)劃，目前國內(nèi)年產(chǎn) 670萬臺（套）ECM電機(jī)、風(fēng)機(jī)及自動化裝備項(xiàng)目和泰國子公司年產(chǎn) 800 萬臺微電機(jī)等項(xiàng)目進(jìn)展順利，有望持續(xù)優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升盈利能力。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 3.6、4.6、6.0億元，對應(yīng) EPS 為 1.58、1.99、2.63元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 為 16、12、9倍，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率為 25%，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券劉易研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.54%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.03。

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