西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)恒潤股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22Q4盈利環(huán)比修復(fù)，風(fēng)電軸承放量在即》，本報(bào)告對(duì)恒潤股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.05元。

　　事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收]19.4億元，同比下降15.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5億元，同比下降78.6%；扣非歸母凈利潤6.7億元，同比下降75.8%。其中四季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.9億元，環(huán)比增長7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，環(huán)比增長170%。

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　　22Q4盈利修復(fù)，費(fèi)用率維持穩(wěn)定。盈利端：2022年，公司毛利率為10.9%，同比下降13.4pp；凈利率為4.9%，同比下降14.3pp，主要系2022年風(fēng)電行業(yè)影響，風(fēng)電場開工審慎，公司風(fēng)電法蘭訂單減少，價(jià)格下降所致。其中2022Q4單季度毛利率為13.2%，環(huán)比增長5.8pp；凈利率為6.5%，環(huán)比增長3.9pp，盈利拐點(diǎn)初顯。費(fèi)用端：2022年公司銷售費(fèi)用率為0.5%，同比下降0.06pp；管理費(fèi)用率為6.3%，同比下降1.1pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比下降2pp。整體來看公司期間費(fèi)用率控制得當(dāng)。

　　風(fēng)電法蘭業(yè)務(wù)有望恢復(fù)向上，采購優(yōu)勢持續(xù)受益。2022年公司風(fēng)電法蘭營收9.2億元，同比下降24%；毛利率為10.3%，同比下降22.8pp。2022年為海風(fēng)平價(jià)首年，行業(yè)短期承壓，公司產(chǎn)品受到一定影響。根據(jù)招標(biāo)數(shù)據(jù)推算，我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)風(fēng)電有望新增裝機(jī)70GW（陸風(fēng)60GW，海風(fēng)10GW），受益行業(yè)復(fù)蘇，疊加風(fēng)機(jī)大型化發(fā)展，公司產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，法蘭龍頭有望快速恢復(fù)。此外，公司第一大供應(yīng)商為中信特鋼旗下子公司，2022年采購占比61.7%。中信特鋼總部位于江陰，運(yùn)輸費(fèi)用端優(yōu)勢顯著，有助公司降本增利。

　　風(fēng)電軸承打開新增長點(diǎn)，業(yè)務(wù)有望迎高增。公司子公司恒潤傳動(dòng)的風(fēng)電軸承生產(chǎn)線MW三排獨(dú)立變槳軸承于2022Q4批量生產(chǎn)，8MW獨(dú)立變槳軸承處于臺(tái)架試驗(yàn)認(rèn)證階段。2022年公司風(fēng)電軸承實(shí)現(xiàn)銷量981支（327套），產(chǎn)品單價(jià)約為35萬元/套，風(fēng)電軸承實(shí)現(xiàn)0到1的突破。此外，公司進(jìn)一步在研風(fēng)電主軸軸承，2023年有望實(shí)現(xiàn)小批量出貨。通常情況下，主軸軸承相比于法蘭具備更高毛利率，有望伴隨業(yè)務(wù)起量驅(qū)動(dòng)整體盈利提升。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為35.8/51.8/62.7億元，歸母凈利潤增速分別為304.4%/65.6%/26.6%，受益行業(yè)復(fù)蘇，盈利有望快速恢復(fù)。公司風(fēng)電法蘭龍頭地位穩(wěn)固，風(fēng)機(jī)大型化趨勢下大兆瓦法蘭鍛造能力凸顯，同時(shí)向下游延伸至軸承，2023-2025年業(yè)績有望充分釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲、下游裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響海外業(yè)務(wù)營收的風(fēng)險(xiǎn)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中郵證券劉卓研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.47%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.62。

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.52。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒潤股份（603985）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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