西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)金雷股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利大幅提升，鑄件布局加快》，本報(bào)告對(duì)金雷股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.24元。

　　業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8億元，同比增長(zhǎng)24.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)70.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)66.5%。2023年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比增長(zhǎng)2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)39.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)9327.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.3%。

　　盈利能力大幅提升，費(fèi)用率有望隨規(guī)模效應(yīng)攤薄。2023年上半年公司銷售毛利率為35.5%，同比增長(zhǎng)8.3pp；銷售凈利率為25.2%，同比增長(zhǎng)6.8pp，主要公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升所致，其中風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)毛利率35.8%，同比增長(zhǎng)7.5pp；其他精密軸類毛利率36.8%，同比增長(zhǎng)9.3pp。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.5%/8.9%/-0.4%，同比增長(zhǎng)0.1pp/1.2pp/0.8pp。

　　風(fēng)電鍛造主軸龍頭地位穩(wěn)固，鑄造主軸業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。2023年上半年，公司風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比增長(zhǎng)約24%。在風(fēng)機(jī)大型化加速和風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下行的背景下，公司不斷提升大兆瓦風(fēng)電主軸產(chǎn)能，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)及增加大內(nèi)孔主軸產(chǎn)品空心鍛造比例等方面實(shí)現(xiàn)降本。鍛造上，公司成功開(kāi)發(fā)明陽(yáng)8MW、運(yùn)達(dá)股份8MW及遠(yuǎn)景能源5MW以上等大型空心鍛主軸產(chǎn)品，深化公司鍛造主軸全球領(lǐng)先地位；鑄造上，公司在鑄造主軸和連體軸承座實(shí)現(xiàn)全系列鑄件產(chǎn)品覆蓋，依托金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、電氣風(fēng)電等全球高端整機(jī)客戶，未來(lái)有望在風(fēng)機(jī)大型化推動(dòng)鑄造主軸業(yè)務(wù)放量下，驅(qū)動(dòng)盈利高增。

　　鑄鍛件業(yè)務(wù)下游需求景氣，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐營(yíng)收提速。公司除風(fēng)電鑄鍛造主軸外，亦布局船舶、礦山機(jī)械、水電能源等高景氣行業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。2023年上半年，公司其他精密軸類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，同比增長(zhǎng)65.1%。公司以全資子公司金雷重裝為主體，在東營(yíng)市投資建設(shè)的海上風(fēng)電核心部件數(shù)字化制造項(xiàng)目，已具備向風(fēng)電其他大型鑄件產(chǎn)品輪轂、底座等拓展的產(chǎn)能基礎(chǔ)，且部分客戶已取得小批量訂單，隨著產(chǎn)能的釋放，有望打開(kāi)公司“鑄+鍛”雙驅(qū)發(fā)展新局面。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為25億元、35.2億元、44.3億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為57.3%/49%/28.7%。公司是風(fēng)電主軸龍頭，擁有深厚的技術(shù)積累和客戶優(yōu)勢(shì)，并繼續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望隨下游風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇提升公司盈利能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及下業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家外匯政策變動(dòng)及外匯匯率波動(dòng)影響公司海外營(yíng)業(yè)收入的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)聯(lián)證券賀朝暉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.2%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.5。

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為39.73。

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